外貨準備高の適正性に関する評価（2026年2月8日）

政策当局は、韓国の外貨準備高が適正な水準にあり、対外純債権国であるため為替の問題は大きく懸念すべき状況ではないと強調し続けてきた。

年金研究会は、こうした政策当局の現状認識が極めて安易な判断であると評価する。経常収支黒字の規模が大きいことを理由に大きく心配する必要はないとする韓国銀行の立場が、もどかしく感じられる所以である！

これまで為替の専門家がいないとの批判を受けてきた政府は、最近、為替政策を担当する財政経済部第2次官を任命した。

年金研究会は、次のような論点を提起したい。外貨の問題については多様な視点があり得るが、これまで観察してきたところによれば、毎朝SBS Bizに定期出演しているキム・デホ博士の主張に説得力があると考えられる。

キム・デホ博士の主張を整理する。

1. 外国人による国内株式および債券への投資比重が高い。海外から韓国へ多くの投資がなされること自体は歓迎すべきことであるが、韓国に対する見通しが否定的に転じれば、潮が引くように流出しかねない。

（直近7営業日の間に外国人による国内株式市場の売却規模が14兆ウォンを超え、韓国経済の中長期見通しを内包する国債10年物金利が基準金利よりも1.2%ポイントも高くなった最近の国債金利の発作的な現象は、極めて憂慮される状況であると年金研究会は判断している。）

2. 現在の外貨準備高は4200億ドル水準である。奇しくもイ・チャンヨン韓国銀行総裁が就任して以降、約411億ドルの外貨準備額が失われた。 これは、米国が金利を引き上げた際に、同時に引き上げられなかったことで生じるウォン安要因に対応した結果とみられる。問題は、4200億ドルの外貨準備額からさらに200億ドルが減少することになれば、そこからは好ましくない状況に入りつつあるという信号と解釈されうる点である。

3. 韓国の外貨準備額が世界で9位であるという主張は事実と異なる。優良な諸国の多くが除外された順位だからである。代表的には、ドルの基軸通貨国である米国のほか、基軸通貨国と評価される英国とフランスが除外された順位だからである。とりわけドイツの場合は金の保有額が多く、ユーロは外貨準備額に含めていない。一方で韓国は、ユーロまで含めて外貨準備額を算定している。

4. 韓国が対外純債権国であることを理由に外貨危機を心配する必要はないとする主張も、説得力に欠けうる。仮に外国為替市場に問題が生じ、ウォン安基調が定着すれば、海外に投資した資産をウォンに換える誘因がいっそう失われかねないからである。

以上の4つの論点は、外貨の問題に関するこれまでのキム・デホ博士の発言を総合した内容である。年金研究会は、キム・デホ博士のこうした問題提起が極めて妥当であると評価したい。

このように韓国経済が不確実性にさらされている状況において、これを打開していく方向はほかならぬ構造改革の意志を示すことであると、年金研究会は確信している。

下落する潜在成長率を引き上げることができ、また持続が不可能な公的年金の構造改革の青写真と、それを実行に移すことのできるロードマップを提示してこそ、この危機的状況から脱することができると考える理由である。

一日も早く財政準則を導入し、国家債務がこれ以上増えないよう赤字予算の編成を止めなければならない理由でもある。

キム・デホ博士の主張の根拠となる資料を添付する。